ANALYSE MIDVAL (mise à jour 8 janvier 2009) :
Lacie (code LAC)
Après une année d'efforts soutenus Lacie à réussi malgré la crise à :
- faire évoluer son offre vers plus de contenu technologique,
- reconstituer ses marges,
- innover à un rythme très soutenu,
- signer plusieurs partenariats de poids,
- progresser dans son implantation internationale (canada et japon)
- faire de la croissance externe (caleido)
- développer une offre de stockage en ligne prometteuse.
Présidée par Philippe Spruch, Lacie développe et commercialise des périphériques d'ordinateurs et des solutions de stockage de données sur disques durs externes ou en ligne. Le Groupe possède des usines d’assemblage en Europe et aux Etats-Unis et sous-traite une partie de sa production en Asie.
L'entreprise a su s'internationalisation et réalise 56% de son CA en Europe, 34% en Amérique du nord et du sud et 10% en Asie-Pacifique.
Les Atouts de Lacie :
1) L'entreprise bénéficie d'une notoriété intéressante et d'une image plutôt haut de gamme. Ce choix du haut de gamme semble être le bon car la crise a entrainée une forte décroissance du marché des produits moyens de gamme, au profit du haut de gamme ou des très bas prix. La Gamme Starck lancée il y a 3 mois par Lacie reçoit d'ailleurs selon la direction un accueil favorable des clients.
2) Le groupe LaCie s’applique à asseoir ses parts de marché par le lancement régulier de produits innovants notamment dans les domaines de la sécurité, du partage des données et de la sauvegarde. La société possède à ce jour une équipe de 75 ingénieurs R&D et c'est ce qui fait sa force.
3) La concurrence à souffert : Freecom a été racheté, Trekstor est sous administration judiciaire, Seagate, Iomega et Western Digital se battent sur le segment des bas prix.
4) L'Acquisition en mai de Caleido a permis à Lacie d'accélérer son développement technologique et de changer de dimension en accédant au stockage en ligne (suite logique de l'histoire). Elle ne s'est pas contenter de le faire comme tout le monde mais y apportera une petite touche technologique personnelle qui lui donnera selon la direction 12 à 18 mois d'avance sur ses concurrents. Le lancement officiel de son offre inédite aura lieu en mars 2010. En résumé cette offre est le mariage des Disques durs et de logiciels permettant un triple stockage automatique en temps réel, local et surtout en ligne. Toutes les données numériques du particulier jusqu'à la PME de 200 salariés sont concernés. Le Stockage sécurisé se fera à la fois en Suisse et en Allemagne. La direction laisse entendre que Lacie pourrait développer son
chiffre d'affaires de 20 à 30% avec cette nouvelle technologie.
5) Depuis le 7 janvier, Lacie est devenu partenaire de Microsoft pour le stockage en ligne. "Le serveur de réseau de Lacie fournit de nombreuses options de stockage avec des téraoctets de capacité et la possibilité de sauvegarder des données à partir d'ordinateurs locaux et en ligne. Nous sommes heureux de voir LaCie se joindre à nous en tant que Windows Home Server partenaire". A déclaré Leslie McGuire Directeur marketing à Microsoft.
"Notre but avec cette démonstration technologique est de montrer qu'en faisant équipe avec Microsoft et à travers notre "nuage wuala" technologie de stockage, nous pouvons fournir aux PME et aux particuliers, une solution de protection des données à la fois locale et en ligne sécurisé." Poursuit M. Girard Erwan, Solutions business unit manager chez lacie. La technologie révolutionnaire "wuala nuage" permet une vitesse très élevée dans les transferts de données à un faible coût et doublement sécurisé.
L'ogre du secteur lui même à donc besoin du petit poucet Lacie. Un partenariat avec Microsoft au delà de l'effet sur le chiffre d'affaires, aura un fort impact sur la notoriété mondiale de la marque. Cela prouve aussi que technologiquement la R&D de Lacie réalise de belles performances.
6) Le japon représente 6% du marché mondial de Lacie. Il était important de le conquérir. Le partenariat avec Elecom permet à Lacie d'y entrer par la grande porte. Ce contrat devrait permettre à Lacie de pénétrer l'un des plus gros marché mondial du stockage. La société dans les 12 mois qui viennent espère passer de 1,5% de parts de marché à 15%. Les 1,5% de part de marché de Lacie au Japon correspondaient à un CA de 7M€ à 9M€. Le japon devrait ainsi permettre de réaliser un CA annuel de 70M€ à 90M€.
Les points fort de Elecom sont : sa position de leader au Japon, son positionnement haut de gamme comme Lacie et surtout un service de proximité réelle que n'aurait pas apporté directement Lacie et qui au japon est primordial pour le consommateur.
La commercialisation avec Elecom a débuté le 1er janvier 2010. Elecom aurait souhaité, sans succès à ce jour, entrer au capital de Lacie pour l'occasion mais l'accord a été signé sans ce volet.
7) La situation financière de Lacie est saine : un cash flow
préservé en 2009, une confortable trésorerie de 55M€ (1,50€ par action), pour un très faible endettement de l'ordre de 9M€ (après achat de Caleido). Les Délais clients sont sains et les stocks de qualité.
La situation personnelle de son DG et actionnaire principal (62%) semble également très saine.
8) La marge brute du groupe s'est redressée sur le 2ème semestre pour ressortir à 18.8%, contre 12.7% au 1er semestre. Ce retour à une marge de 18,8% est passé inaperçu, mais il correspond à la marge brute que dégageait la société en 2007. En 2009 la société à volontairement diminué ses ventes de produits basic (32% du CA contre 40% il ya 1 an) pour se concentrer sur les produits à forte valeur ajouté et ce choix porte ses fruits. La défense des marges est toujours l'objectif affiché à l'occasion de l'AG.
9) Avec des fonds propres de 95ME, Lacie dispose d'une capacité d'endettement d'au moins 25 M€, auquel il faut rajouter une trésorerie excédentaire de 55M€ , ce qui lui permet de disposer si besoin d'une puissance financière d'environ 40M€ pour des opérations de croissance externe. La stratégie n'est pas d'acheter des parts de marché mais de la technologie. Une implantation au Brésil est envisagée, mais non programmée.
10) Le secteur entre dans une période d'activité beaucoup plus soutenue. Intel attend un redémarrage des ventes d'ordinateurs notamment professionnels en 2010 car le parc devient obsolète (4 à 5 ans en moyenne).
11) Un programme de rachat d'action portant sur 10% du capital a été voté à l'AG du 9 décembre 2009.
Depuis le 31/12/08 Lacie a obtenu d’Oséo Anvar la qualification d'entreprise innovante et l'action est maintenant éligible aux FCPI.
12) Le titre Lacie n'a pas encore profité de la reprise boursière du secteur. Ses 2 concurrents américains, Seagate et Western Digital, ont vu leur cours de bourse multiplié par 3 sur un an. Cela est sans doute logique car la reprise boursière à ce jour, a surtout concernés les grosses capitalisations, mais le rattrapage étant en grande partie réalisé sur ces grosses valeurs (et la planète rassuré), les investisseurs pourraient maintenant se tourner vers les "Midcaps" comme Lacie.
13) Philippe Spruch est un excellent manager, très réactif et efficace (+ une maitrise parfaite de l'Anglais), il nous l'a prouvé à nouveau cette année et nous pouvons lui faire confiance. La direction est sereine efficace rigoureuse passionnée créative honnête transparente.
Lacie possède maintenant une belle équipe R&D, les différents partenariats signés et l'innovation régulière et intense donnent de belles perspectives pour 2010 et 2011. Enfin l'activité stockage en ligne va permettre à Lacie de changer de dimension.
En maintenant le cap actuel Lacie devrait en surprendre plus d'un.
Valorisation du titre :
- Valorisation par le chiffre d'affaires :
A titre de référence, dans le secteur, EMC en 2009 a racheté "Data Domain" (stockage en ligne) sur la base de 5 fois le CA.
Seagate et Western-Digital se valorisent actuellement en bourse sur la base de 1 fois leur CA (mais ils ne développent pas de stockage en ligne).
Alors par hypothèse si Lacie en 2010 réalise 400M€ de CA (dont 40 M€ dans le stockage en ligne) la valorisation globale ressort (à l'aide des 2 références
précédentes) à 560 M€ (360 x 1 + 40 x 5) càd 15,5€ par action.
Pour 2011, si l'entreprise réalise 100M€ de CA dans le stockage en ligne et 400 M€ en stockage traditionnel, la valorisation globale du groupe ressort (à l'aide toujours des 2 références
précédentes) à
900 M€ (càd 5x100 + 1x400) càd 25€ par action.
Si l'avance technologique de Lacie dans le stockage en ligne est bien de 12 à 18 mois, comme cela semblerait le cas, le potentiel est bien là.
- Valorisation par le résultat :
Un retour à une marge nette normalisée de 4 à 6% pour un CA de 400 M€ en 2010, donnerait un BNPA de 0,56€. En retenant un PER sectoriel de 15 la valorisation par le résultat ressort à 8,30€.
Premier objectif de cours 10€
et potentiel à 18 mois 15€ à 25€ selon la vitesse de développement du stockage en ligne
Analyse Midval :
Lacie SA
Mode linéaire
